受原燃動購進價格指數加速上漲的影響，紡織服裝企業成本壓力不斷增大并陷入更加困難的境地，進而引發成本推動型的PPI上漲。但衣著類CPI上升乏力，說明衣著類產品整體銷售價格仍在不斷走低。根本原因依然來自內銷市場的供過于求，特別是低附加值產品價格不斷走低。但同時我們看到具備渠道和品牌優勢的紡織服裝產品議價能力越發突出，企業間兩極分化趨勢明顯。我們認為衣著類CPI的下滑屬于結構性。　　接下來的幾個月大部分企業將進入生產旺季，但銷售旺季要待9月下旬才會到來，帶來的影響或將是企業業績在上半年表現平平。而從一季度預測企業08年業績，成本費用上升可能導致整個行業08年業績不如07年。　　我們曾于5月18日發表過關于地震的行業報告《地震對紡織服裝行業影響解析》，總體估計災害對紡織服裝行業影響不會太大。首先在生產方面影響較小，其次從遠期需求看，部分紡織服裝品屬急需的救災物資；而災后重建時預計對紡織品服裝消費需求可能會有帶動作用。對于帳篷供應企業，我們認為盡管需求上升很快，但主要為行政命令，難以成為企業經營效益持續增長的條件。　　政策方面：暫時下調棉花進口關稅將緩解由于國內新舊棉上市時間差異導致的國內棉花供應短缺問題。并鼓勵國內企業增加對國外高品質棉花的進口。而歐盟REACH法案的預注冊于6月1日啟動，預示著更嚴格的貿易壁壘正逐漸產生實質影響，或將再度增加出口難度。　　從對各類宏觀數據和企業業績分析得出的結論，使我們對行業今年的發展狀況難以樂觀，最突出表現為成本壓力的上升壓縮了企業的利潤空間。但與此同時，我們進一步強調存在于市場中的結構性機會，這一機會的存在始于企業對成本消化和轉嫁的能力。　　原燃動價格上漲壓低企業毛利率零售環節利潤空間逐步縮小　　成本上漲明顯，企業毛利率下降　　受到原材料、燃料動力購進價格指數加速上漲的影響，紡織服裝企業成本壓力不斷增大并陷入更加困難的境地，進而引發成本推動型的PPI上漲。衣著類PPI的上升是紡織服裝企業積極應對上游成本增加的必然選擇。而從原材料、燃料動力采購價格指數增速不減的趨勢看，衣著類PPI仍有上升空間。　　但衣著類CPI上升乏力，說明從整個紡織服裝品消費市場看，衣著類產品整體價格水平仍在不斷走低。根本原因依然來自內銷市場的供過于求，特別是中低檔品、產品附加值低、同質化嚴重的大陸貨價格不斷走低。　　衣著類CPI屬結構性下降　　但同時我們看到品牌服裝、特別是具備渠道和品牌優勢的紡織服裝產品的議價能力越來越突出，企業在議價能力方面兩極分化趨勢明顯。我們認為衣著類CPI的下滑屬于結構性的下降。　　6、7、8月為生產旺季和銷售淡季企業業績增長或表現平平　　經歷了2、3月份的春節因素影響，企業經營逐步走上正軌，除了部分受地震災害影響的企業生產和銷售受到影響外，大部分企業自4、5月份已經進入生產旺季，根據行業經驗生產旺季將一直持續到8、9月份，銷售旺季要待9月下旬才會到來。對大部分紡織服裝企業來說，帶來的影響將是企業業績，特別是品牌服裝企業業績在上半年可能表現平平。　　對地震災害的持續關注　　5月12日，我國四川省汶川縣發生7.8級強烈地震，全國大部分城市，包括寧夏、甘肅、青海、陜西、山西、山東、河南、湖北、湖南、重慶、貴州、云南、西藏、江蘇等地均有不同程度震感。滬深兩市共有66家上市公司直接受地震影響，已公告受直接或間接影響的紡織服裝上市公司包括：華潤錦華、報喜鳥、華紡股份、上海三毛。　　我們曾于5月18日發表過關于地震的行業報告《地震對紡織服裝行業影響解析》，盡管當時對地震災害的實際損失尚無法準確計量，但總體估計出災害對行業的不利影響將主要體現在以下幾方面：1)生產暫停、門店歇業，生產略受影響；2)交通受阻，可能對產品的運輸造成一定阻礙；3)消費熱情暫受抑制。　　而從另一角度看，災害對紡織服裝行業影響不會太大。首先在生產方面影響較小，其次從遠期需求看，帳篷、被子、布料、衣物和醫用紗布等成為了災后救人、安置死難者和幸存者以及災后重建急需的救災物資；而當災區人民生活完全恢復后、重建家園之時，需要重新采購生活物資，預計屆時對紡織品服裝的消費需求可能會有帶動作用。　　時至今日地震災害影響正逐漸散去，災后重建陸續開始，在災區存在大量帳篷、棉被、衣物等需求。對于這類物資，已經有大量紡織服裝企業在加緊趕工供應、或直接向災區捐贈既有庫存商品。　　對于帳篷供應企業，我們認為盡管需求上升很快，但主要為行政命令，義務性質濃郁，難以成為企業經營效益持續增長的條件。　　政策動向　　臨時下調棉花進口關稅4個月高品質進口棉成本下降　　財務部28日發布通知下調對棉花等商品的進口關稅：從2008年6月5日至10月5日，對配額外進口的一定數量棉花實施臨時滑準稅政策，將進口價格較高的高品質棉花適用的從量稅從570元/噸降至357元/噸，同時CIF(進口棉完稅價格)臨界點也由原來的11397元/噸上調為11914元/噸。規定自10月6日起再次恢復原先滑準稅政策。　　以最新的進口棉匯率6.9597測算，此次CIF臨界點的上調使得進口棉完稅價格從原來的70.15美分/磅上調為77.65美分/磅，相當于滑準稅率區間從5%-40%變更為3%-40%。　　此次調整之所以在6-10月間進行主要是為了緩解由于國內新舊棉上市時間差異導致的國內棉花供應短缺問題。而下調對象主要針對高價進口棉，則是為了鼓勵國內企業增加對國外高品質棉花的進口。　　REACH法案預注冊自6月開始更強出口壁壘須警惕　　歐盟REACH法案的預注冊于6月1日啟動，預示著更嚴格的貿易壁壘正逐漸產生實質影響。　　REACH法案屬于強制性法案　　REACH法案主要針對在歐盟生產加工、銷售和流通的化學品及其下游產品，須經歐盟化學品局的注冊許可，方可在歐盟境內生產或進口到歐盟境內；涉及的對象為年生產或進口量超過1噸化學物質的企業；所涉及注冊的化學物質達3萬多種。　　REACH法案是更為嚴格的“綠色貿易壁壘”，對于紡織企業及其下游產業都有影響。簡言之，如果紡織服裝企業生產的產品中包含了未注冊并禁止在歐盟境內銷售的化學物質，那么出口歐盟這條道路將被徹底關閉。　　在此前的報告中，我們對紡織品服裝進出口貿易已經有了較多分析，認為在今年多種不利因素綜合影響下，出口增速放緩已成必然，而對美出口增速的放緩是最主要表現。在對美出口形勢不佳的背景下，歐盟市場已經成為我國紡織品服裝出口的主要期待之一，而更為嚴格的REACH法案的付諸實施無疑將再次增加出口企業的難度。　　本月公司動態　　新股上市–金飛達：及時轉型搶先機從ODM到OBM　　金飛達是目前國內最大的美國中高檔服裝(女裝)ODM和OBM廠商之一，產品近100%銷往美國，對美出口份額居全國第四。近三年通過并購已經形成ODM和OBM相結合業務結構。　　盡管公司為典型出口企業，但我們認為其具備較強抗風險能力，在全行業面臨相同困境的背景下有實力脫穎而出。因其具備以下競爭優勢：1、自主面料設計；2、規模生產和快速交貨能力；3、直接接單和直接銷售的渠道優勢；4、以中高檔客戶為主的穩定客戶群；5、品牌優勢。　　公司目前兩項業務：ODM和OBM分別扮演了“現金牛”和“問題”業務的角色。在未來一段較長時間里，ODM業務仍將是企業主要收入來源，并支持OBM業務的做大做強。當然在發展的過程中，OBM業務也會對ODM業務給以支持和促進。　　受多重因素綜合作用，我國紡服出口環境持續惡化，但出口效率和質量有明顯改善；從比較優勢看，中國制造的優勢依然明顯，中國作為全球制造業中心的地位仍將保持；這些均給企業帶來發展機遇。　　我們認為公司具備較強競爭優勢，并已先于大多數企業實施了戰略轉型，將業務延伸到零售環節。所以雖然不看好OEM企業，但對于公司這種將ODM和OBM業務相結合的經營模式仍然給以較高關注。　　我們預計08-10年EPS(攤薄后)分別為0.63元、0.77元和0.86元。根據行業內同類型企業的表現，給予公司15倍左右市盈率，合理價值區間11.55–12.90元。　　報喜鳥：擬對子公司提供不超過1.5億流動資金貸款擔保　　公司上月公告擬對全資子公司上海寶鳥服飾有限公司及其下屬上海寶鳥紡織科技有限公司流動資金貸款提供不超過1.5億元的連帶責任擔保,，單筆擔保金額不高于5000萬元，期限不超過一年。　　據了解，流動資金貸款主要用于支持上海寶鳥服飾及其下屬子公司上海寶鳥紡織科技的生產經營活動。　　公司提供擔保數額約占2007年末母公司凈資產的27.9%，總資產的19.36%，占比合理，不會對公司的正常經營活動造成不利影響。而且寶鳥公司已經為報喜鳥全資子公司，其業務發展會對公司合并報表產生影響。此次流動資金的貸款主要出于滿足寶鳥服飾實際業務發展需要，對公司經營有利。　　上海寶鳥服飾和寶鳥紡織科技2007年的凈資產合計達到9976.97萬元，2007年實現凈利潤分別為1148.8萬元和557.2萬元。　　投資建議　　從對各類宏觀數據和企業業績分析得出的結論，讓我們對行業今年的發展狀況難以樂觀，最突出表現為成本壓力的上升壓縮了企業的利潤空間。即使內銷市場持續繁榮，成本壓力仍然是不可忽視的主要障礙。　　基于上述原因，我們對行業整體評價依然維持中性。但與此同時，我們進一步強調存在于市場中的結構性機會，這一機會的存在始于企業對成本消化和轉嫁的能力。