2008年紡織業面臨出口與成本上漲的雙重壓力，還受到節能減排標準提高等調控政策的影響，因此我們對紡織業的走勢持謹慎態度，維持 “中性”評級。服裝制造業盡管同樣面臨勞動力成本上漲的壓力，但在目前國內消費升溫的大背景下，服裝產品的價格和銷量都有了大幅提升，行業的景氣程度不斷提高。我們將對服裝制造業的評級調升至“增持”。堅定看好以內銷為主的具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類制造企業。個股方面，隨著近期大盤的調整，行業的整體估值水平下降，很多股票的投資價值已經開始顯現。目前的股價水平下，我們建議增持的品種包括服裝類的紅豆股份、雅戈爾、七匹狼、報喜鳥；服裝輔料類的偉星股份、潯興股份；以及印染行業中環保優勢明顯的鳳竹紡織等。07年全行業盈利能力提升截至2007年11月底，紡織服裝行業共完成銷售收入2.68萬億元，同比增長22.47%，實現利潤1063.5億元，同比增長36.99%，遠高于銷售收入的增幅。行業07年前11個月平均毛利率11.16%，利潤率為3.97%，同比分別增長0.58個和0.43個百分點，三費比率也由去年的6.45%降至6.24%，全行業盈利能力有所提升。但行業內仍有虧損企業7506家，較之去年增長7.08%，反映出企業間分化加劇。與此同時，行業出口形勢嚴峻。2007年我國紡織品及服裝出口總額1756.16億美元，同比增長19.11%，其中紡織品出口總額605.43億美元，增長15.86%，服裝出口總額1150.74億美元，增長20.89%。紡織行業的出口增速自2003年以來首次跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。2008年1月紡織服裝行業出口149.84億美元，同比增長25.21%，高于2007年全年水平。根據最新公布的數據，2月份行業出口額降至102.9億美元，環比大幅下降32.9%，與去年同期相比也有8.5%的降幅。我們認為，1月紡織品服裝出口同比增速加快的原因是國內紡織企業在春節前的集中出口，2月份出口的大幅回落則主要是受到春節假期以及南方雪災造成運輸困難等因素的影響，因此前兩個月的數據對全年行業出口形勢并無太大的參考意義。但縱觀08年全年，人民幣加速升值，美國經濟疲軟、包括國內出口政策的不確定性，都將對行業內企業的出口貿易產生不利影響，行業08年面臨的出口形勢極為嚴峻，出口依存度高的企業將面臨很大的經營困難。受央行連續加息等因素的影響，行業固定資產投資增速自07年9月以來持續下降。作為先行指標，固定資產投資增速的下降意味著行業外延式擴張的放緩。子行業中，服裝業的固定資產投資增速要高于紡織業，反映出服裝行業的景氣程度較高。棉價上漲加劇行業成本壓力08年前三個月，國內328棉現貨價格分別同比上漲5.67%、5.87%和6.99%，目前價格已接近14000元/噸，我們認為棉花價格在未來仍將持續上漲的趨勢。近年來隨著我國紡織工業的發展，棉花的消費量持續高速增長，近5年的年均復合增長率達到14%，而同期我國棉花產量年均漲幅只有5%，造成產量與消費量之間缺口逐漸擴大，2007年我國產量與消費量之間的缺口達到315萬噸。中國棉花協會預計2008年我國棉花產量為780萬噸，根據美國USDA等機構的預測，08年我國棉花消費將達到1150萬噸，即使按最保守的估計，即我國的棉花消費量保持07年水平不變，產量與消費量之間也將存在300萬噸左右的缺口。棉花產量與消費量之間的缺口主要依賴于進口。由于長期以來進口棉與國產棉相比具有價格優勢，企業更傾向于使用進口棉以降低生產成本。而就08年情況來看，美棉價格快速上漲，08年3月cotookA棉花價格達到89.75美分/磅，同比增長49.78%，遠遠高于國內棉價的漲幅。按當前匯率換算，即便不包括關稅和滑準稅，美棉價格也已經高于國內棉價。在我國棉花存在“硬缺口”的情況下，進口棉價格優勢的喪失將加劇國內棉花的供求矛盾，因此，我們判斷國內棉價在未來仍將持續上漲趨勢。由于棉花在棉紡企業的成本結構中占比高達65%-70%，未來棉價的上漲將對棉紡企業的生產經營產生明顯壓力。此外，新勞動法的實施以及當前通貨膨脹的壓力將加速行業勞動力成本的上漲。由于勞動力價格具有剛性，不會出現類似原材料價格的上下波動，因此仍將是行業面臨的主要成本壓力。結合前面提到的棉價上漲因素，我們認為08年行業面臨的成本壓力要大于07年。服裝行業景氣上升居民收入水平提高與通脹預期推動內銷升溫。2007年我國衣著類商品零售總額平均增幅達到28.7%，遠遠高出同期16.8%的社會商品零售總額平均增幅。價格方面，盡管CPI中的衣著類價格指數在07年持續下降，但更加直觀反映企業收入變化的衣著類產品的出廠價格增幅卻始終保持在1%到2%之間，08年1月的同比增幅達到2.2%，服裝產品呈現出“價量齊升”的態勢。中華商業信息中心對全國重點大型零售企業統計分析顯示，2007年大型零售商業企業服裝類產品價格指數始終保持在100以上，最高達到142。另外，根據上海服裝鞋帽協會對上海重點商業零售企業服裝銷售調查顯示，2007年11月份主要服裝商品價格較2006年同期有明顯提高。由于大型商場零售商業企業服裝類產品價格指數代表中、高檔服裝，而CPI中的衣著類居民價格指數主要代表大眾消費，這兩個指標出現背離，反映出隨著人均收入水平的提高，大眾對于中高檔商品的消費逐漸增加，而對于廉價商品的需求在減少，這一趨勢在我國經濟高速發展、城市化進程不斷加快的過程中仍將持續。與普通服裝產品相比，品牌類服裝將更易得到消費者的青睞，而具有自主品牌和銷售渠道的服裝類企業將在未來贏得更為廣闊的發展空間。隨著服裝類消費品的“價量齊升”，服裝行業的景氣度也大幅提高。根據國家統計局和中國物流與采購聯合會編制的中國制造業采購經理指數（PMI），2月份PMI指數為53.4%，比上月上升0.4個百分點；其中，服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業的PMI達到61.9%，在制造業20個子行業中排名第三。而從近6個月歷史數據來看，服裝鞋帽制造業的PMI為62.25%，排在所有制造業第一位。顯示出行業極高的景氣程度。行業新訂單指數67.4%，同比上漲7.3個百分點，反映出行業仍處于景氣上升階段。重點推薦公司紅豆股份（600400）：公司是我國最早經營品牌服飾的企業之一，目前旗下擁有“紅豆”、“相思鳥”、“相思豆”、“南國”等品牌。公司2007年末通過向大股東發行股份購買資產預案。大股東紅豆集團以持有的服裝資產認購非公開發行股份，發行價格每股8.3元。大股東相關資產注入后，公司將覆蓋服裝產品的各個領域，成為國內服裝產品線最為齊全的上市公司。同時新資產的注入將提升公司盈利能力。預計公司2007-2009年每股收益分別為0.20元、0.35元和0.43元。維持“增持”評級。鳳竹紡織（600493）：業務轉型提升公司價值。07年公司開始向自主開發的面料供應商轉型。一方面，公司將產業鏈向上游延伸，利用自有棉紗進行織造、印染，從源頭控制面料質量；另一方面，開始向下游服裝延伸。公司目前擁有400多人規模的服裝廠，為晉江一帶的體育品牌（以自產面料）做貼牌生產，毛利率達30％。公司日前公告，以該部分資產合資成立福建菲奈斯制衣公司，服裝生產規模將迅速擴大。公司擬推出“鳳竹”服裝品牌，或收購一家品牌服飾企業，進一步向終端延伸。此外，公司目前擁有日處理能力5萬噸的污水處理廠，不但滿足公司的需要，還處理周邊一些企業的污水排放。目前公司開始建設污水回收工程，預計建成后污水回收率達70％。環保節水的競爭優勢將有利于公司不斷擴大市場份額。根據公司1月22日公布的股權激勵計劃草案，行權條件為：以2007年凈利潤為基數，2008-2010年凈利潤增長率不低于30%、60%和100%。從公司經營狀況來看，實現這一目標的難度不大。建議“增持”。